中国的速冻食品行业发展历史较短，上世纪80年代后期才实现了工艺水平的改进。进入21世纪以来，随着全国冷冻冷藏技术水平提高，城乡冷链建设逐步完善， 欧陆招商主管，消费市场日臻成熟。

　　根据中国产业信息网数据显示，中国速冻食品市场规模从2013年的828亿元上升至2017年的1235亿元，年复合增长率10.5%。速冻食品行业属于终端日常消费品行业，其消费具有很强的刚性，其发展与宏观经济发展以及国民收入水平密切相关，目前行业仍处于高速发展期，我们判断2019年速冻食品市场规模超过1400亿元。

　　受益B端连锁餐饮蓬勃发展，火锅料制品市场快速成长。火锅料制品主要受益于B端连锁餐饮火锅行业的快速发展，市场快速成长，我们判断目前市场规模500亿左右，预计未来五年仍保持5%-8%的稳健增长。

　　速冻面米制品以C端消费为主，行业处于低速增长阶段。中国速冻面米制品的巿场规模在过去五年总体呈上升趋势，从2013年的549亿元增长到2017年的629亿元，年复增长率为3.5%，主要在零售C端消费。根据《2018年中国冷冻冷藏食品工业发展报告》数据显示，2018年速冻面米制品制造业完成主营业务收入736亿元，实现利润总额47.60亿元。根据两年行业发展情况及统计局速冻米面月度累计增速，我们判断速冻米面制品2019年收入规模突破750亿元。

　　速冻菜肴制品近几年发展迅速，巨头入局。4.7 万亿的餐饮大市场面临着后厨人工成本增加、物业租金提高等因素制约，急需成品和半成品菜肴制品以节约成本、稳定品质和提升效率。目前，速冻米面食品巨头将突围重点转向餐饮渠道，思念和三全分别在2012年7月、10月专门成立相关的部门重点发力餐饮渠道。

　　思念成立冷食餐饮流通市场的独立公司——郑州千味央厨食品有限公司，并计划上市，于近期披露首次公开发行股票招股说明书。三全餐饮事业部也将餐饮市场打造成与家庭零售市场并驾齐驱的规模为目标。安井食品精准定位餐饮市场中央厨房概念，及时推出菜肴制品，抢占这一行业最具成长潜力的板块。根据千味央厨招股说明书，餐饮行业高度景气、冷链物流的快速发展、外卖爆发和团餐与乡厨市场需求等都将为行业增长带来新动力。

　　火锅料制品市场分散，行业集中度存在提升空间。从全国范围看，行业龙头与大量中小企业并存，市场较为分散，主要品牌为安井、海霸王、惠发等，CR5 仅有26%。休闲火锅料部分，行业已经进入存量洗牌阶段，安井食品产品和渠道竞争优势更加明显，市场占有率不断提高，与主要竞争对手差距进一步拉开；家用火锅料部分，行业呈现高端化趋势，安井适时推出“锁鲜装”和“三大丸”中高端产品，利用公司销售渠道巨大优势迅速抢占行业制高点，提高企业盈利能力，推动企业可持续发展，进而带动行业升级换代。

　　传统速冻面米集中度较高，发面类制品市场潜力较大。与火锅料制品行业不同，速冻面米制品行业发展较为成熟，行业竞争格局清晰，集中度较高。根据欧睿数据，传统米面类市场份额由三全、思念和湾仔码头占据，2020年CR3 为47%。龙头三全食品收购了龙凤食品之后，在速冻米面行业市占率领先，目前排名第一达到24%。

　　传统速冻米面进超市费用较高，小企业品牌认知度低、费用投入有限很难与三家巨头抗衡，因此市场份额也相对稳定。传统的速冻米面制品产品主要以汤圆、水饺为主，但市场相对饱和，增速不大，发面点心板块市场潜力较大增速较快，我们判断馒头、手抓饼等发面类产品的升级趋势将带来需求增量，高端米面会有成长空间。

　　C 端：疫情改变家庭消费长期观念，追求健康、新鲜成为速冻食品行业发展新趋势

　　疫情推动速冻食品C端爆发，上市公司业绩均超预期，安井调整经营策略“BC 兼顾，双轮驱动”，海欣中高端占比+9pct。疫情期间，人们发现速冻可以更好地解决在家消费的便利性问题，速冻企业业绩在疫情期间大幅增长，二季度延续了一季度增长势头，行业内，5家上市公司收入比改善，其中安井、海欣淡季不淡，2Q增速分别为27%和48%。产品供不应求，企业减少销售费用，在收入增长、费用降低的情况下利润大幅增加。

　　上市公司中，三全渠道以商超为主受益明显，2Q收入、利润分别增长33.5%和301%，三季度业绩预增370%-400%，继续维持高增长。安井顺势调整了经营策略：从“餐饮发力”到“BC 兼顾，双轮驱动”转换。安井经营策略调整后，产品与渠道相互配合互相促进，新品推广侧重C端，中报锁鲜装贡献较大，使得毛利率提高3pct。海欣食品中高端产品占比+9pct，对利润贡献显著。广州酒家速冻需求大幅增长，上半年销售+64%。上市公司整体上半年实现 20%的收入增长和 173%的利润增长。

　　发面类速冻产品全面升级，高端面点类产品快速增长，广式速冻成为新风口。三全是速冻面米行业龙头，其中速冻面点业务收入增速较快，自2016年三全速冻面点收入复合增速达18.3%；安井速冻面米制品主要是面点类产品，2015-2019年收入复合增速达19.6%，远高于速冻面米行业3.5%的复合增速。海欣自8月收购百肴鲜、跨界面点以来，行动迅速。

　　据海欣官方微信公众号，海欣面点系列正式上市，包括港式虾饺皇、咸蛋黄肉松烧麦、蛋黄流沙包等，进军高端发面速冻领域。广州酒家依托广式速冻，自2019年起（除2Q19外）维持超过30%以上的高速增长，而传统饺子、汤圆等品类复合增速仅3.6%。广式速冻不同于传统米面制品，具有一定的技术壁垒，需要保持口味的一致性，广州酒家以餐饮和食品制造为主，多年培育的大师研发能力卓越，食品制造和餐饮相互协同发展，综合实力强。

　　火锅作为最受欢迎的餐饮品类，疫情期间“禁足”在家催生“火锅到家”需求，是传统火锅外卖场景的延伸，火锅食材超市业态迎风起飞。随着疫情的爆发，锅圈食汇、懒熊火锅、邹立国等纷纷把火锅“转移”到家中，他们选址社区，瞄准家庭吃火锅场景，“一站式”提供所需各类食材，方便、快捷、贴心。懒人经济下，火锅食材超市业态迎风起飞。目前来看，锅圈食汇已迅速壮大，根据官网，自2015年成立，2020年8月门店数量已突破4000家，覆盖15个省3个直辖市，200个地市。同时，锅圈食汇已完成 6000万美元“C轮”融资，火锅作为最受欢迎的餐饮品类，迈入新零售赛道。

　　盒马入局火锅赛道，主攻“一站式到家”服务，切入到家场景，对上游食材供应要求更为严格。盒马生鲜自2019年起开始卖火锅，且根据天眼查显示，于近日申请多个火锅商标，今年赶在中秋国庆长假之前，盒马火锅在全国门店上线，有泉水羊肉、酸萝卜老鸭、小龙虾、金汤酸菜火锅等。今年则在去年的高性价比基础上，重点抓食材品质和丰富性，对上游食材供应的稳定性安全性要求更为严格，利好看重食品安全的龙头企业。

　　速冻企业采取销地产经营模式，与当地消费市场直接匹配：提高效率、降低物流成本，目前全国销地产发展的公司仅有安井和三全。

　　速冻行业是典型的重资产行业：资产周转率低，经营杠杆高。因此，相对于下游餐饮，速冻食品行业如果要做强做大，重点应当放在规模扩张、运营效率和成本控制之上。速冻企业纷纷扩大产能，以安井食品为例，截至目前，已经在全国布局了8大生产基地，包括无锡民生、泰州安井、辽宁安井、四川安井、湖北安井、河南安井、厦门安井、华南基地，标志着安井食品按照“销地产”战略完成了全国生产基地的布局。

　　海欣食品在2020年6月23日发布公告称，拟在马尾租赁厂房，设立生产分公司，从事速冻食品生产，以缓解公司目前面临的产能不足问题。三全在郑州、成都、天津、太仓、佛山等地建有生产基地。销地产模式有利于：企业开拓全国市场，建立品牌影响力；促进运输成本降低；促进培育符合当地市场情况的大单品；同时促进当地市场的渠道下沉。目前全国销地产发展的速冻企业仅有安井和三全两家，对于其他速冻而言，率先扩张规模，乃重中之重。

　　行业已进入整合后期，安井、海欣等龙头企业具有市场份额领先优势。安井在近十年迅速扩张，市场份额从2009年的4.4%持续提升至2019年10.6%，目前处于绝对领先地位。复盘中国速冻鱼糜发展，2014-2016 年行业内掀起价格战，安井凭借规模优势，通过年平均下降5%-7%左右价格，持续三年降价，2017年市场份额是第二名海欣的一倍左右。行业内小公司，由于盈利差缓冲小，在遭遇成本变动、产品降价、客户被抢等多重压力下，退出市场。我们认为未来行业将向着有序发展，一超多强的市场格局初步显现，集中度会进一步提升。

　　安井产品结构全，为客户提供全方位解决方案，海欣食品收购百肴鲜布局速冻米面领域。安井以火锅料制品为主（1H20占比66%），速冻米面类为辅（占比26%），今年新品推广侧重C端，同时侧重速冻米面的开发。今年公司经营策略调整为双轮驱动，新品推广C端占比更大，在原有锁鲜装基础上推出2.0 系列，预计全年新增5-10款，并在广义大C端都做销售。品类齐全使得公司可以为经销商提供全套解决方案，增加客户粘性。海欣食品在2020年8月19日发布对外投资公告，拟合计出资2196万元，取得百肴鲜61%的股权，加码速冻米面制品，与C端渠道扩张相互促进；同时，多品类叠加协同效应显著，弥补产品结构单一缺陷。