天辰_平台注册登录服务中心洽洽食品成立于 2001 年，起家于安徽省，经过二十余年的发展，公司已成为坚 果炒货行业的龙头企业，产品出口外销至近 50 个国家和地区。回顾公司的发展 历程，从瓜子起家到多元化发展，再到重回聚焦坚果炒货类业务，大致可分为四 个阶段： 瓜子起家，品牌建设期（2001-2007 年）：公司最早从事瓜子业务，在葵花籽行 业早期竞争激烈、品牌众多时期，凭借产品+品牌+渠道的三管齐下，快速突出 重围，实现企业的从无到有：1）产品创新：从“变炒为煮”的工艺创新出发， 解决传统炒瓜子“脏手、上火”的消费痛点，抓住消费者心智。2）品牌建设： 以具备吸引力的产品为依托，加码宣传力度，通过在央视投放广告、产品内投放 文创卡片的营销手段快速提升品牌知名度，初步建立消费认知。3）渠道建设： 公司凭借开箱有礼的销售策略，刺激经销商铺货，顺利实现渠道的全国化布局。

　　多元化品类扩张期（2008-2014 年）：随着单一品类的快速发展，洽洽尝试其他 品类扩张获取业绩增量，如蚕豆“怪 U 味”、果冻“啵乐冻”、薯片“咯吱脆” 等。但公司的品类拓张未见明显成效，我们认为主要系：1）新品类与瓜子业务 差异性较大，未能实现产品间的协同效应；2）拓展品类为成熟品相，行业格局 稳固，突破难度较大。 组织变革，回归主线 年）：管理体系方面，公司强化内部评比机制， 并推出员工持股计划，激发员工积极性。品牌策略方面，洽洽重新调整产品战略， 从多品类发展转回坚果炒货业务，对瓜子业务进行创新，推出蓝袋风味瓜子，对 传统品相进一步升级。公司在剥离弱势业务的同时，选择与瓜子协同性较高的坚 果业务为突破口，确定发力坚果的品牌策略。推出新品小黄袋每日坚果，正式发 力坚果赛道。 战略升级，探索全球化（2018-至今）：新品蓝袋瓜子与黄袋每日坚果快速放量， 公司业绩增速提升。坚果方面，在小黄袋基础上，推出“益生菌每日坚果”和“燕 麦坚果片”，推出屋顶盒等多品规包装，丰富坚果品相，积极打造第二增长曲线 年于泰国投产，切入东南亚市场，探索全球化征程。

　　战略调整营收提速，葵花籽业务为主要业绩来源。2021 年洽洽实现营收 59.9 亿 元，同比+13.2%。受益于品牌策略的调整，2018 年以来公司业绩增速提升，营 收 CAGR 从 2014-2017 年的 5.0%提升至 2018-2021 年的 12.6%。洽洽主要聚 焦葵花籽及坚果两大品类，其中葵花籽为公司的核心业务，2021 年实现营收 39.4 亿元，在总营收占比为 65.9%。2018 年以来瓜子业务发展提速，2018-2021 年 CAGR 达 12.0%。瓜子行业稳定，“1+N”格局稳固。近年来，我国食用葵花籽产量相对稳定，2017 年以来持续稳定在 90-100 万吨。作为公司核心品类，洽洽瓜子在袋装瓜子赛道 始终保持龙头地位，为仅有的全国化瓜子品牌。2018 年公司袋装瓜子市场市占 率达 41%，第二名金鸽仅为 11%。洽洽在瓜子领域的市场地位具备绝对领先优 势，对上游原料采购及下周经销商都具备较强的议价能力及掌控力。

　　通过对洽洽瓜子业务发展历程的复盘分析，我们发现一门好生意的做大往往同时 具备“天时地利人和”的条件：1）品类属性助力产品的快速放量；2）商业模 式的合理构建帮助渠道形成壁垒；3）管理团队高效，具备长期战略布局能力。 洽洽瓜子 40 亿体量的形成即为“瓜子品类+线下渠道壁垒优势+组织架构高效” 三者的共同作用。

　　为什么瓜子能出现高体量单品？从品类属性出发，瓜子原料易获取、生产易标准、 产品易分销，能够及时满足下游需求，天然具备出现大体量产品的潜质。 从原料看，在上游供应方面，瓜子的种植面积较大，产品供应充足，原料获取 难度较低。对比部分受区域及产量限制的果干制品，瓜子的上游原料储备 为产品的快速放量提供保证。 从加工工艺看，易标准化生产的产品更容易放量。相对于鱼干等零食产品，瓜 子加工工艺更简单，更容易标准化生产。 从下游铺货看，更易分销的产品更容易成为全国性品牌。瓜子是非即时消费产 品，保质期长，单包产品的质量较低，且无需低温运输，因此销售半径更 广，易于产品的铺货分销，为后续全国化销售网络布局奠定基础。洽洽如何通过瓜子品类做成大生意？公司在瓜子品类的基础上，产品端通过全产 业链布局及品类创新强化产品优势。洽洽提供的优质产品为后续回转动销、渠道 开拓提供有力抓手。

　　洽洽在布局瓜子品类的过程中，采用全产业链布局模式强化自身优势：1）上游 端降低采购成本，减少成本波动。2）生产端通过自主加工保证产品品质，释放 规模效益。

　　上游端，洽洽在国内外均拥有较大规模的葵花籽原料种植基地，在“公司+订 单农业+种植户”的采购模式下，向当地农户提供技术指导及优质种源，保 证与农夫的长期稳定合作关系。公司葵花籽产品体量大且采购规模高，在 上游的采购额占全国的 20%以上，具备较强的议价能力。大规模的集中采 购可保证公司获取优质原料的同时降低采购成本，减少成本波动。虽然原 材料在洽洽的营业成本中占比达 80%以上，但公司对单一供应商的依赖程 度较低，2021 年前五大供应商采购合计占比仅为 10.67%。采购端规模优 势下，公司成本端采购价格及品质均有所保障。

　　生产端，公司研发能力突出，早期红袋瓜子快速放量的关键因素之一便是产品 的差异化，其中“以炒代煮”的加工技术更是推动了瓜子行业的技术革新。 后续蓝袋风味瓜子的推出放量亦显现公司新品的开发能力。同时，自主加 工生产模式下，产品品质同样得到保障。消费升级趋势下，人们对于产品 品质的要求逐步提升。自主生产模式下产品品质更有保障、稳定性更强、 更易获得消费者认可。随着产品体量的增长，自主生产的规模优势逐步显 现，2020 年和 2021 年公司吨制造费用均呈下降态势，2021 年单吨制造成 本为 2210 元，同比减少 1.43%。

　　突破品类瓶颈，产品延伸助力成长。洽洽在红袋经典系列的基础上，创新性推出 蓝袋系列，实现口味的风味化延伸。并通过葵珍高端品相，进军高端瓜子市场。 新品的推出丰富了产品品相，拓宽了目标消费人群，进一步提升了品牌力。对比 红袋经典系列，蓝袋系列的均价更高，毛利率亦略高于红袋系列。品类创新助力 公司顺利实现产品结构升级。在“红袋经典系列+蓝袋风味系列+葵珍高端系列” 的产品组合模式下，洽洽实现了横向的风味延展及纵向的全价格带布局。整体产 品力进一步提升。

　　蓝袋系列的推出是公司在瓜子布局上的一剂强心剂。蓝袋系列的推出在传统产品 基础上进一步扩大了公司瓜子业务的品类规模，2021 年蓝袋系列含税销售额达 11 亿元左右，2017-2021 年 CAGR 达 21.2%，拉高了瓜子业务的整体增速。蓝 袋系列不同风味的加入亦助力公司因地制宜的开拓市场，为后续突破弱势区域提 供有力抓手。同时，全产业链布局下，公司研发优势突出，后续新品的持续推出 为瓜子品类的增长储备力量。

　　强大的渠道推力形成销售壁垒。对比其他区域性瓜子品牌，洽洽能够从中脱颖而 出占据绝对龙头地位，与其对渠道的积极布局密不可分。公司成立之初即通过“开 箱有礼”活动增厚渠道利润，激发经销商铺货动力。通过多年的线下渠道深耕， 洽洽已形成较高的销售壁垒。主要体现在以下几个方面：全国销售网络布局完善。目前公司的经销商数量约 1000 家左右，终端覆盖网 点数量达 40 多万家。渠道调研显示，公司线下渠道中 KA 等现代渠道占比 约为 40%，传统流通渠道占比约为 40%，特通渠道占比约为 20%。洽洽现 有渠道较为均衡，有利于后续的新品铺货。同时，在现有终端网点基础上， 公司通过“百万终端”战略继续渠道精耕，提高终端覆盖率。

　　瓜子渠道利润较高，销售意愿较强。从渠道利润看，洽洽经典红袋瓜子现代渠 道的经销商毛利率约为 40%，终端毛利率约为 20%。传统流通渠道的经销 商毛利率约为 15%。洽洽瓜子的渠道利润空间处于行业较高水平，充足的 渠道利润保证经销商的铺货积极性。公司的渠道掌控力度强，团队执行力高。洽洽少有渠道返点，且渠道费用投入 不多，终端销售任务的达成主要依托经销商自身及销售团队的沟通指导。 但洽洽经销商的执行力度较高，公司对终端的控制力较强。主要系：1）公 司引入 PK 对赌等体系调动积极性、成立洽洽学院对经销商培训赋能，经销 商对企业认可度较高，多年来经销商变动较低。2）在保证产品销量及渠道 利润的同时，公司价盘管理较好，有效维护不同体量经销商利益。

　　瓜子未来的量增空间在哪里？从产品本身看，蓝袋瓜子渗透率与红袋瓜子相比仍 有较大差距，且红袋瓜子覆盖的销售网点同样适用于蓝袋系列。渠道跟踪显示， 蓝袋瓜子的铺货率约为红袋瓜子的 60%-70%，后续蓝袋系列渗透率的提升可持 续为瓜子品类带来增量。从区域分布来看，公司的收入结构并不均衡，其中南方 及华东市场更为强势。从线级分布看，一二线城市的渗透率高于三线及以下城市。 渠道调研显示，洽洽在强势区域的渗透率约为 70%，而在弱势市场的渗透率仅 为 30-40%。

　　在产品延伸的支撑下，依托于公司强大的线下营销体系，渠道拓展仍为洽洽未来 主要增长点。从强势市场、弱势市场及海外市场三个维度考量，公司空白市场仍 具备较大的开拓空间：

　　强势区域：推进渠道深耕，数字化管理提升效率。洽洽强势区域主要分布在南 方地区及部分一二线城市，公司从终端陈列入手，持续推新保证品牌活性， 并在 2021 年提出“百万终端”战略，推进终端管理数字化，通过对终端陈 列、业务员拜访、库存订单数据的掌握，提升公司的精细化管理能力。2021 年公司已有 12 万终端录入系统中，其中 7-8 万家为新增终端。随着三年终 端计划的逐步落地，公司对渠道的掌控力将进一步提升，预计最终覆盖终端 数量将远超百万体量。弱势区域：开拓空白市场，提高现有渗透率。对于空白市场的开拓，洽洽以弱 势市场的一二线城市为切入点，着重提升产品铺货率。公司一方面通过渠道 拓展提升经典红袋瓜子销量，另一方面根据区域间口味的差异化，选用蓝袋 系列不同风味助力市场开拓，如在华南市场主打的蓝袋陈皮瓜子。此外，公 司在三四线及乡镇市场的渗透率较低，洽洽品牌认可度高，渠道拓展能力强， 终端铺货效率更高，预计公司可凭借自身优势享受下沉市场红利。

　　海外市场：加大海外布局，贡献额外增量。洽洽的产品已出口至近 50 个国家 及地区，2021 年海外市场营收占比为 8.66%。公司主要精耕东南亚市场， 通过开发本土化口味、招聘当地人构建经销网络、给予汇率补贴等方式提升 产品竞争力，开拓非华人聚集区域的市场。

　　家族企业股权集中，管理层经验丰富。截至 2022 年 8 月 23 日，公司前两大股 东合计持股 62.81%，股权较为集中且结构稳定。公司创始人陈先保先生在休闲 零食领域经验丰富，其他主要管理人员同样具备专业背景及多年管理经验。成熟 的管理团队对行业及公司发展阶段的认知较深，能结合自身优势制定长期发展战 略。洽洽管理团队及时回归坚果炒货主业，开发坚果第二增长曲线，再次实现业 绩的飞速增长。

　　共实施六期员工持股计划，激励机制切实有效。上市以来，公司陆续实施了六期 员工持股计划，2021 年最新一期股权激励计划覆盖员工不超过 213 人，受让股 份合计约 80.7 万股。通过长期有效的股权激励，员工利益与公司利益深度绑定。 中长期的激励政策保证公司管理人员及核心技术人员的稳定性，员工及公司的共 同成长进一步激发团队的凝聚力及积极性，助力公司的可持续健康发展。

　　组织架构变革提升经营效率。洽洽重回快增长赛道与其组织体系的顺应改革和产 品战略的及时调整密不可分。公司近年来持续进行多轮组织架构改革，逐步下放 职责提高团队积极性，并通过扁平化管理提高整体效率。 2021 年公司对事业部进一步改革，成立国葵、坚果和休闲品类中心，划分具体 品类 BU 并引入阿米巴机制提高员工积极性。销售团队成立国葵铁军、坚果铁军等，组织架构调整后品类 BU 与销售团队可直接对接。2022 年 6 月公司将销售 团队人员择优筛选，将国葵铁军和坚果铁军合并，统一对接经销商。并将全国分 为八大区域，加设大区总监，将各区域经理管辖范围进一步细化。组织架构的调 整有效降低与经销商的沟通成本，提高整体经营效率。目前，销售人员调整已全 部到岗，此轮调整有望提高管理的精细化程度，加强后续经销商赋能。

　　洽洽“天时地利人和”模式下的业务优势在定价权上有一定的体现，公司在原料 端采购额占比较高；在渠道端销售网络布局完善，且市场占有率高。因此，洽洽 在产业上下游均有较强话语权。当上游成本端出现价格波动，公司可通过提价顺 利将成本压力转移至终端。2017 年以来，公司单吨成本价与单吨批发价的涨跌 幅基本一致。 公司国葵采购季为当年 9 月至次年 4 月，考虑到国葵价格上涨，公司于 2021 年 11 月对瓜子系列产品提价 8-10%。2022 年上半年洽洽国葵采购成本上涨约 10%，瓜子吨价同比提约升 8%，产品提价一定程度上覆盖成本端压力。考虑到 辅料及燃油动力价格上涨，2022Q3 以来洽洽对瓜子产品再次提价 3.8%，公司 转嫁能力突出，随着瓜子提价的逐步落地，成本上行压力有望进一步缓解。

　　坚果协同助力发展，第二曲线潜力充足。洽洽回归主线坚果炒货赛道以来，坚果 业务实现快速发展，2017-2021 年营业收入 CAGR 达 53%。我们认为，洽洽的 坚果业务增长动力充分，发展空间广阔，是公司后续发展的重要支撑：1）从产 品品类出发，坚果品类获取难度较低、生产易标准化、销售半径广，同样具备产 品放量的潜质。2）从渠道布局出发，洽洽突出的线下渠道优势可赋能坚果品类， 优秀的管理体系亦及时调整坚果品类的推广策略，提供新增长点。

　　坚果 VS 瓜子，坚果同样具备快速放量的品类属性。对比洽洽此前尝试进军的果 冻、调味品等品类，坚果与瓜子在品类、加工工艺、终端网点等方面跨度较小， 更能发挥洽洽生产技术及终端布局优势，形成产品间的协同效应。2021 年洽洽 的坚果品类营业收入达 13.7 亿元，其中小黄袋每日坚果销售额近 10 亿元，已成 长至 10 亿级体量单品。 从品类角度出发，坚果对比瓜子种类更为丰富，产量更为充足，虽然产地大多 在海外地区但原料获取难度同样不高。且坚果同样具备易标准化、保质期 长、常温保持、运输半径长等特性。

　　坚果行业空间大，品类增速快。伴随消费升级与健康意识的提升，坚果行业获得 快速发展。根据弗若斯特沙利文数据，我国种子及坚果炒货品类 2020 年终端零 售额达 1415 亿元，是休闲零食中第二大品类。且坚果赛道仍在持续扩容， 2015-2020 年 CAGR 达 8.2%，仅次于休闲蔬菜制品和调味面制品。预计 2025 年销售规模增至 2173 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 9%。

　　每日坚果广受欢迎，渗透率快速提升。消费迭代背景下，90 后和 95 后为坚果的 主要消费人群，混合坚果更能契合年轻人愈发多元化的消费需求。根据艾瑞咨询 显示，2019 年中国消费者有 76.7%偏爱混合坚果。CBNData 数据显示，MAT2020 天猫坚果炒货品类中混合坚果的市场规模占比达 50%以上。其中热门品类每日 坚果单包定量较小，便携性更高，2015 年沃隆推出混合坚果新品“每日坚果” 以来，每日坚果主打满足每日坚果需求的理念，凭借便携、多元的特性广受消费 者喜爱。CBNData 数据表明，MAT2019 每日坚果在天猫坚果消费人群中渗透率 达 47%。渠道调研显示，2021 年每日坚果终端市场规模约为 200 亿元。

　　发力坚果品类，聚焦每日坚果。洽洽在发力坚果品类的过程中，选定每日坚果这 为主要品类，2017 年正式推出小黄袋每日坚果，快速实现坚果业务增长。公司 坚果业务从 2017 年 2.47 亿元增长至 2021 年 13.66 亿元，营业收入 CAGR 达 53%。截至 2021 年坚果业务在洽洽的营收占比提升至 23%，已成为公司第二增 长曲线。渠道调研显示，目前洽洽每日坚果在线下渠道市占率排名第一，市场份 额近 10%。

　　主打送礼属性，强化产品优势。公司充分发挥坚果与瓜子之间的协同作用，突出 产品品质优势。丰富产品品类的同时，借助礼盒装获得快速增长。 从产品生产看，艾瑞咨询显示，消费者购买坚果时更看重坚果口味与品质。公 司采用全产业链布局模式全球直采，凭借瓜子生产工艺和口味创新上的优 势，以“锁鲜”技术为卖点，从产品品质角度与竞品作区隔，提升竞争优 势。从产品矩阵布局看，公司以小黄袋每日坚果为主要单品，并根据消费者风味化、 功能化方面的不同需求进行产品创新，陆续推出小蓝袋益生菌每日坚果和 燕麦片每日坚果。2021 年小黄袋每日坚果含税销售额近 10 亿元，小蓝袋 益生菌和燕麦片每日坚果含税销售额均超 1 亿元。从渠道布局看，公司主打送礼场景，以屋顶礼盒装形式售卖每日坚果。渠道调 研显示，2021 年屋顶礼盒装销售额近 4 亿元，单一坚果的坚果礼盒装销售 额超 4 亿元。

　　洽洽线下渠道优势突出，且团队执行力强。坚果与瓜子在渠道网点上同样具备一 定的相似之处，公司渠道端可赋能坚果品类，加速市场开拓。同时公司渠道掌控 力强，能够及时辨别坚果与瓜子渠道下沉过程中的差异点，通过推广策略的调整 助力坚果渗透率的提升。

　　坚果瓜子协同铺货，加码营销培育消费者认知。公司凭借自身渠道优势，在坚果 分销过程中可率先通过瓜子原有渠道铺货，提高终端铺货效率。考虑到坚果单品 货值较高，公司率先投放经济发达地区。主要面向一二线城市，从 KA 渠道切入 逐步提升产品知名度。渠道调研显示，洽洽每日坚果的终端渗透率约为洽洽现有 终端网点的 30%左右，坚果在原有渠道的渗透率仍有较大的提升空间。营销方 面，公司通过电梯媒体进行针对性宣传，快速占领高线城市年轻消费群体心智。 同时与蒙牛等乳企联合宣传，深化坚果品类为日常营养必需品的消费认知，提升 每日坚果消费量。

　　开拓增量渠道，加速渠道下沉。每日坚果的客单价高于瓜子，公司在渠道下沉的 过程中有所调整，以“每日坚果+坚果乳”的屋顶礼盒装形式发力三四线城市， 满足低线城市家庭消费及送礼需求。同时 2021 年单独成立坚果事业部，积极开 拓坚果经销商，新开拓经销商数量占比达 10%左右。在公司渠道强掌控力的推 动下，洽洽经销商开拓了水果店、牛奶店、烟酒店等瓜子并未覆盖的增量渠道， 后逐步拓展到社区门店、乡镇批零门店等终端，成功打开坚果渠道空间。渠道调 研显示，洽洽坚果业务新渠道占比约为 20%，且增速高于 KA 卖场等原有渠道， 新渠道开拓贡献了坚果业务的主要增量。目前，公司新渠道覆盖率达 30%以上， 未来空间广阔。贴奶策略”助力每日坚果后续渠道开拓。公司通过品类教育将坚果消费与健康 意识进一步绑定，同时考虑到送礼属性，洽洽提出“贴奶策略”，即终端网点覆 盖贴近牛奶售卖的终端渠道；每日坚果在门店中的陈列位置也贴近牛奶。2022 年 6 月公司从燕麦片每日坚果入手，推出 10 日装品规，终端指导价为 59 元。 10 日装品规的推出一方面考虑到疫情对消费者购买力的影响，另一方面 10 日装 的终端价格与“贴奶策略”更为匹配，有助于后续渠道开拓。随着“贴奶策略” 的后续推进，10 日装品规亦有望延伸至小黄袋每日坚果。 2020 年以前，公司容量最大的小黄袋每日坚果品规为 30 日装每日坚果，疫 情带动货值更低的 15 日装销量快速提升，2021 年 15 日装每日坚果销售额约为 5 亿元，成为每日坚果系列中销售额的最大品规。 常温牛奶兼备健康与送礼属性，与坚果较为相似。常温白奶的单箱终端售价主 要集中在 55-60 元之间。10 日装每日坚果在兼具健康与属性的同时，与单项白 奶的终端售价相似，为消费者提供更多选择。

　　收入方面：我们根据品类对公司的国葵业务和坚果业务分别进行预测，估计 2022 年国葵和坚果的收入分别为 44.36/18.42 亿元：

　　1）瓜子业务：公司瓜子业务基本盘稳固，预计将保持稳健增长。其中红袋经典 系列体量较大，预计 2022-2024 年营收增速分别为 12%/9%/7.5%。蓝袋系列 持续培育多口味新品，预计 2022-2024 年营收增速分别为 14%/12.5%/11%。 我们预计 2022-2024 年洽洽国葵业务的营收增速分别为 12.5%/9.9%/8.4%。

　　2）坚果业务：公司坚果品类渠道拓展顺利，预计将维持较高增速。渠道调研显 示 8 月起公司将坚果礼盒装克重从 26g 减少至 23g，变相提价约 13%。我们从 量价角度拆分，预计坚果 22 年销量维持 33%的增速；考虑到疫情影响下，公司 上半年加大坚果礼盒返利力度，预计下半年坚果礼盒产品提价带来全年坚果批发 价提升 1.1%。随着坚果渠道的持续拓展，我们预计坚果销量维持较高增速，礼 盒装的提价对整体吨价亦有提振。我们预计 2022-2024 年洽洽食品的坚果业务 的营收增速分别为 35%/33%/27%。3）其他业务：公司聚焦坚果与瓜子两大业务，预计此前拓展的零食等其他业务 增速有所放缓，我们预计 2022-2024 年洽洽食品的其他业务的营收增速分别为 8%/6%/4%。

　　毛利率方面：公司 2021 年 10 月对瓜子品类提价，提价幅度为 10%左右，并于 今年 8 月对瓜子品类再次提价 3.8%，亦通过降克重方式对坚果礼盒变相提价 13%左右。并于 2022Q2 对豆类花生品类进行提价。不同品类的相继提价有望在 一定程度上缓解成本压力。但考虑到辅料及燃油动力成本上涨，同时公司上半年 加大坚果礼盒返利力度，我们预计毛利率端略有影响。预计 2022 年公司国葵业 务和坚果业务毛利率分别为 33.5%/29.31%。随着产品体量提升，公司规模优势 进一步显现，我们预计整体毛利率呈上升态势，预计 2022-2024 年公司综合毛 利率为 31.6%/32.4%/32.8%。

　　期间费用方面：我们估计 2022-2024 年期间费用率整体保持相对稳定。洽洽销 售网络布局完善，随着坚果业务体量的上升，消费者认知的增强，预计广告宣传 投入有所减缓，预计销售费用率稳中有降，2022-2024 年销售费用率分别为 9.71%/9.36%/9.20%，管理费用率相对平稳为 4.41%/4.34%/4.39%。研发费用 率稳定在 0.75%。

　　净利润方面：考虑到葵花籽采购价格上升，燃油动力及其他原辅料价格亦对成本 端造成一定压力，我们预计 2022 年公司净利率略有承压。但公司转嫁能力突出， 通过一系列提价动作有望覆盖成本端压力。且燃油动力价格上涨系短期影响，后 续随着成本价格回落，公司有望释放利润弹性。我们预计 2022-2024 年归母净 利润分别为 10.25/12.58/14.60 亿元，同比增速分别为 10.4%/22.7%/16.1%。

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